bne IntelliNews – ING: răcirea economiei românești, căutare de noi motoare

Odată cu redresarea economică rapidă trecută acum de etapa celui de-al patrulea val al COVID-19, economia românească începe să simtă nevoia unor motoare de creștere suplimentare. Un an agricol mai bun decât era de așteptat și cheltuieli durabile pentru investiții ar putea compensa declinul sectorului consumatorilor.

Mai jos oferim o prezentare generală a economiei românești și a perspectivelor acesteia pe măsură ce ne îndreptăm spre sfârșitul anului (a se vedea mai jos un rezumat al previziunilor noastre cheie). Am actualizat prognoza noastră de sfârșit de an pentru EUR / RON de la 4,92 la 4,95 și confirmăm că există și riscuri de creștere pentru așteptările noastre inflaționale.

• Creșterea PIB: + 7,5% în 2021, + 5,0% în 2022
• Inflația (sfârșitul anului): 5,5% în 2021 și 3,3% în 2022
• EUR / RON (sfârșitul anului): 4,95 în 2021 și 2022
• Deficitul bugetar: 6,5% în 2021 și 5,3% în 2022
• Randamentul obligațiunilor interne pe 10 ani: 3,8% în 2021 și 3,9% în 2022

Creșterea PIB: puternică, dar lentă

Economia a depășit în continuare majoritatea prognozelor, crescând cu 6,6% în prima jumătate a anului ’21, deja peste nivelul său înainte de pandemie. Pe lângă motorul obișnuit – consumul privat, care a avansat cu aproximativ 6,0% în prima jumătate a anului 2021, un alt factor important de creștere a fost activitatea de investiții fixe, care și-a menținut rata de creștere de două cifre (+ 12% în prima jumătate a anului 21) până la limită. Mare pe spatele investițiilor publice. Credem că investițiile vor continua să fie un motor major al creșterii în următorii ani și că România va fi un beneficiar major al fondurilor UE prin intermediul Programului UE de generație următoare și a Cadrului fiscal clasic multianual – în total aprox. 78 de miliarde de euro. În măsura în care rata de utilizare este satisfăcătoare, economia ar putea fi ușor peste potențialul său în următorii doi ani. Estimăm că rata anuală de creștere este de aproximativ 4,5-5,0%.

Principalele riscuri ale scenariului de mai sus provin din situația Covid-19. Doar aproximativ 30% din populația României a fost vaccinată, a doua cea mai mică rată din Uniunea Europeană. Acest lucru o lasă vulnerabilă la un nou val de infecții. Autoritățile estimează că al patrulea val va atinge vârful la mijlocul lunii octombrie. Factorii de decizie politică au indicat deja că nici oprirea parțială a economiei nu este o opțiune și vor fi folosite doar opriri specifice.

Vedem riscuri echilibrate pentru prognoza de creștere a PIB-ului nostru de 7,5% în 2021. Pentru 2021, suntem moderat pesimisti în ceea ce privește prognoza de creștere de 5,0% din cauza mai multor factori, cum ar fi necesitatea de a reduce în continuare deficitul bugetar, ajustarea cererii externe și creșterea dobânzii în prețuri atât pe piețele interne, cât și pe cele externe. Pentru a contracara acest lucru este alocarea NGEU și, prin urmare, investițiile publice care se așteaptă să rămână în jur de 5,0% din PIB în următorii doi ani.

industrie

Producția industrială în ianuarie-iulie a crescut cu 15% față de aceeași perioadă din 2020, dar este încă cu aproximativ 3,0% mai mică decât în ​​ianuarie-iulie 2019 – o perioadă de comparație mai favorabilă, având în vedere blocările care au fost în vigoare în 2020. Prin urmare, sectorul industrial sectorul nu a reușit. Nu ne-am întors încă la nivelurile pre-pandemice și, având în vedere constrângerile în curs ale lanțului de aprovizionare, al patrulea val de infecții și încetinirea preconizată a creșterii economice, perspectivele pentru atingerea nivelurilor pre-pandemice în acest an par îndepărtate. În sectorul prelucrător – care deține 80% din producția industrială totală – recuperarea pare a fi mai lentă, deoarece cele mai importante subgrupuri au înregistrat toate contracțiile în primele șapte luni ale anului 2021, comparativ cu aceeași perioadă din 2019: producția de automobile -8,0%, industria alimentară -0,7%, Construcții metalice -1,0% (toate datele ajustate sezonier).

Cele mai recente date de încredere indică, de asemenea, o perspectivă mai lentă pentru sectorul manufacturier, pe fondul unei scăderi marginale a registrelor de comenzi, a stocurilor crescute și a unei perspective de ocupare a forței de muncă stabile.

Cu amănuntul

Deși se află într-o încetinire clară – și explicabilă -, vânzările cu amănuntul – și, prin urmare, sectorul consumatorilor – rămân unul dintre cele mai rezistente sectoare ale economiei, cu o creștere a jumătății PIB-ului în prima jumătate a secolului al XXI-lea, condusă de sectorul privat. consum. În șapte luni până în 2021, toate componentele vânzărilor cu amănuntul au înregistrat progrese puternice, vânzările nealimentare crescând cu 18,6% față de primele șapte luni ale anului 2020, urmate de combustibil (+ 11,6%) și alimente mai puțin sensibile la cicluri (+3,5 %).

Privind în perspectivă, perspectivele vânzărilor cu amănuntul din România rămân pozitive, dar ritmul dispare, întrucât salariile medii converg către rata inflației, în timp ce al patrulea val de infecții cu coronavirus este probabil să afecteze încrederea consumatorilor. Din punct de vedere pozitiv, piața forței de muncă continuă să se strângă și aceasta ar trebui să mențină presiunea asupra salariilor și să acționeze astfel ca un pilon al cheltuielilor consumatorilor.

Clădire

După un 2020 glorios, când sectorul construcțiilor s-a extins cu 23%, creșterea anuală de 3,1% cu șapte luni până în 2021 ar putea părea puțin slabă. Cu toate acestea, subliniem că aceasta este încă o accelerare de la un an foarte bun deja. Credem că dinamica actuală sugerează o normalizare a ritmului de creștere și nu un preludiu la o contracție viitoare.

În ceea ce privește structura, sectorul rezidențial a rămas cel mai dinamic. Rata de creștere anuală de două cifre a devenit norma în acest segment în ultimii ani. Cu toate acestea, având în vedere ponderea relativ mică în indicele global, construcțiile rezidențiale nu au putut împiedica sectorul construcțiilor în general să alunece pe teritoriul de creștere cu o singură cifră în acest an.

Privind în viitor, rămânem cu prudență optimiști în ceea ce privește perspectivele acestui sector, deși o creștere semnificativă a costului intrărilor (în special materialelor de construcție) va pune presiune asupra companiilor care au contracte. Cu toate acestea, planurile bugetare ale României pentru 2021 includ o creștere de 15,8% a cheltuielilor de investiții, pentru a ridica raportul investiție / PIB la aproximativ 5,5% – un nou nivel istoric. Credem că sectorul construcțiilor va fi printre primii care vor beneficia de cheltuieli sporite pentru investiții, în special prin lucrări de infrastructură publică, dar și prin activități oarecum secundare, cum ar fi reparațiile și renovările clădirilor.

Servicii

După primele șapte luni ale anului 2021, majoritatea categoriilor de servicii sunt nu numai peste aceeași perioadă din 2020 – ceea ce era de așteptat – ci peste nivelurile din 2019. Cel mai dinamic subsector rămâne serviciile IT care s-au extins cu peste 20% față de 2020 și mai mult mai mult de 50% comparativ cu primele șapte luni ale anului 2019, dar și cele mai multe alte servicii merg bine. Al patrulea val de infecții cu coronavirus va încetini ritmul de creștere, în special în transporturi, hoteluri, restaurante și cafenele. De asemenea, progresul în serviciile IT poate începe să scadă, dar acest lucru va fi mai mult legat de atingerea limitelor sectorului decât de efectele celui de-al patrulea val.

balanță comercială

Deficitul comercial al României a crescut cu peste 28% în primele șapte luni ale anului 2021 comparativ cu aceeași perioadă din 2020, atingând un deficit mare de 12,9 miliarde de euro, sau aproximativ 5,5% din PIB. Acesta este cel mai mare deficit comercial după șapte luni din 2008. Având în vedere aceste cifre, este de înțeles că nu găsim niciun motiv pentru a face o imagine altfel sumbră. Salutăm echilibrul aparent al agravării dezechilibrelor din sectorul alimentar și al combustibililor, deși este încă prea devreme pentru a solicita o inversare a tendințelor aici. Pe de altă parte, excedentul din sectorul auto a scăzut la doar 354 milioane de euro în perioada ianuarie-iulie 2021, cel mai mic excedent din ultimii zece ani. Acest lucru este foarte îngrijorător, deoarece această parte este singura parte în care există încă o balanță comercială în mare parte pozitivă în România.

În starea actuală, România pare să se pregătească pentru cel mai mare deficit comercial din acest an din 2008. Acesta va fi principalul motor din spatele unui deficit de cont curent care ar putea închide anul chiar mai mare decât estimarea noastră de 6,0% din PIB.

buget și finanțe

În ajustarea bugetară recent aprobată, guvernul a redus obiectivul deficitului bugetar în 2021 de la 7,16% din PIB la 7,13% din PIB, dar, de fapt, a crescut nevoile nominale de finanțare cu puțin peste 4 miliarde Rs la 135 miliarde Rs. plus rambursare). Acest lucru se datorează, pe de o parte, unei estimări mai ridicate a PIB-ului nominal (de la 1,14 miliarde RON la 1,17 miliarde RON) și unei estimări mai bune a veniturilor (Rs +17,6 miliarde sau 1,5% din PIB) și, pe de altă parte, la o ajustare semnificativă ascendentă a cheltuielilor (+21,4 miliarde lei sau 1,8 la sută din PIB). Astfel, toate veniturile suplimentare așteptate (și ceva mai sus) vor fi direcționate către creșterea cheltuielilor.

În ceea ce privește finanțarea, ultimele două luni au fost destul de slabe pentru MF, deoarece randamentele în creștere ale obligațiunilor și cererea moderată au influențat emisiile de pe piața primară. Cu excepția emisiunii din septembrie, estimăm nevoile de finanțare pentru restul anului la aproximativ 10 miliarde INR pe lună. Chiar și luând în considerare o altă emisiune de euro miliarde de euro (mai ușor de spus decât de făcut având în vedere contextul local), presiunea va rămâne pe piața locală pentru a cumpăra lunar cel puțin 6 miliarde de ronin de datorie. Nu spun că nu se poate face, dar cu siguranță nu va fi ușor.

Recenzii

După decizia Standard & Poor’s din aprilie 2021 de a îmbunătăți perspectivele României de la negative la stabile, șansele de a menține ratingul investițional par puternice pentru viitorul previzibil. Contextul politic poate complica puțin imaginea după ce coaliția de guvernământ a fost ruptă cu plecarea USR-PLUS. În timp ce cazul nostru de bază este de a restabili alianța și nu vor fi lansate acțiuni de rating, riscul unei crize politice prelungite este neglijabil. Acest lucru ar putea pune în pericol mult așteptatul (și abia început) procesul de consolidare fiscală. Cu toate acestea, întrucât este deja supus măsurilor de deficit excesiv ale UE, în următorii ani România va trebui să pună în aplicare măsuri fiscale menite să readucă deficitul bugetar în limita a 3,0% din PIB. Deși nu este neapărat conceput în acest scop, poate fi văzut de investitori și agenții de rating ca o ancoră a politicii.

Inflația și politica monetară

Având în vedere că inflația va flirta cu 6,0% până la sfârșitul anului și cel puțin două bănci centrale regionale în regim de strângere (Republica Cehă și Ungaria), Banca Națională Română (BNR) va avea dificultăți în reducerea acestor evoluții. Ne așteptăm ca Banca Națională a Veniturilor să înceapă creșterea ratei sale politice cheie (în prezent la 1,25%) mai târziu în acest an și să atingă o rată finală de 2,00% până la sfârșitul trimestrului 122. Momentul exact al acestor creșteri va fi puternic influențat, în opinia noastră , după comportamentul băncilor Alte centrale regionale, în special Banca Națională a Poloniei.

În acest moment, creșterea inflației este determinată în primul rând de factori din partea ofertei care nu intră sub controlul BNR (cum ar fi prețurile la energie), dar pe măsură ce economia continuă să avanseze agresiv, inflația determinată de cerere va începe să fie mai semnificativă. Prin urmare, estimarea noastră actuală a inflației de la sfârșitul anului, de 5,5%, pare să fie o atingere pentru partea de urcare și recunoaștem că riscurile sunt înclinate în sus.

Pe frontul valutar, nu ne așteptăm ca EUR / RON să depășească 4,95 în curând, cu condiția să nu existe evenimente neașteptate (de exemplu, retrogradarea ratingului, alegeri anticipate). Deja inflația ridicată și dezechilibrele externe fac din deprecierea leului o dezvoltare complet nedorită. Dacă apele politice se așează repede, am putea vedea perechea împingând înapoi spre regiunea 4,93. În caz contrar, 4.95 ne pare un nivel de rezistență foarte puternic.

valentine tataru Este economist-șef pentru România la ING. Această notă a apărut prima dată pe ING gândire priză Aici.

Renunțare la conținut: Această publicație a fost pregătită de ING numai în scop informativ, indiferent de mijloacele, starea financiară sau obiectivele investiționale ale unui anumit utilizator. Informațiile nu constituie o recomandare de investiții și nici nu sunt consiliere în materie de investiții, juridice sau fiscale sau o ofertă sau solicitare de cumpărare sau vânzare a vreunui instrument financiar. Citeste mai mult